¿Por qué no baja la inflación en Argentina en el 2025?

Después de una vertiginosa caída, la inflación argentina se ha estancado en un nivel similar al 2.5% mensual.

Argentina no consigue disminuir la inflación

El Gobierno de Milei no ha conseguido todavía hacer controlar la inflación en Argentina. La tasa de inflación se ha estancado sobre el 2.5% mensual en los últimos meses, siendo de 2.4% en febrero de este año 2025.

Esta tasa de inflación, además, está siendo lastrada por los precios núcleo (los que menos cambian), lo que implica que los factores más estacionales o los precios regulados y controlados por el poder político no están explicando el fenómeno.

Las expectativas de inflación siguen siendo buenas, pero este dato se coloca en el rango de expectativas de los más pesimistas en Argentina.

¿Por qué no baja la inflación? Hipótesis fiscal

Ante el mal dato actual, es legítimo preguntarse qué está ocurriendo. Nuestra primera hipótesis a analizar será la fiscal.

Podría ocurrir que el gobierno de Argentina hubiera abandonado el déficit fiscal que, en gran parte, causó la drástica caída en la tasa de inflación.

Tal y como vemos en el gráfico, esta hipótesis no se sostiene. El superávit fiscal ha continuado en 2025 y parece que no es algo negociable en el Gobierno de Argentina.

¿Por qué no baja la inflación? Hipótesis monetaria

Nuestra segunda hipótesis es la monetaria: ¿ha cambiado el Gobierno de Milei su aproximación al problema monetario?, ¿ha vuelto a “imprimir” el BCRA como hacían los gobiernos anteriores?

Una vez más, los datos nos permiten desechar esta hipótesis. Desde julio del año 2024 el crecimiento de la base monetaria emitida por el BCRA ha frenado y, desde inicios de 2025, prácticamente no crece nada.

¿Por qué no baja la inflación? Hipótesis cambiaria

Una explicación clásica en los problemas argentinos con la moneda es la que compete al sector exterior y, en concreto, al tipo de cambio.

A pesar de ello, parece que esta hipótesis tampoco explica correctamente el nivel inflacionario. El tipo de cambio de mercado ha dejado de moverse violentamente como antaño y está prácticamente vinculado al tipo de cambio oficial.

A pesar de ello, el nivel de devaluación planificada (crawling peg) podría explicar parte de la persistencia de la inflación en Argentina (aunque, la inflación es más alta que la devaluación, y, además, el sector externo sólo puede explicar, en el mejor de los casos, una vía de depreciación/apreciación de la moneda).

¿Por qué no baja la inflación? Hipótesis crecimiento económico

Esta hipótesis sirvió en el pasado para justificar la caída de la inflación por una caída en la actividad económica. Esta hipótesis ya se mostró muy débil para explicar el fenómeno inflacionario en el pasado reciente de Argentina y parece que en esta ocasión no va a correr mejor suerte.

Aunque la economía argentina ha tenido un crecimiento récord en la segunda mitad del año 2024, la situación se está enfriando en los últimos meses. El índice de producción industrial incluso ha sufrido un pequeño revés en los últimos datos que tenemos disponibles (enero 2025), por lo que, con esta hipótesis en la mano, ahora mismo deberíamos estar esperando un efecto contractivo en los precios por esta vía.

¿Por qué no baja la inflación? Hipótesis tipos de interés cero

La última hipótesis que vamos a analizar será la de los tipos de interés reales cero y el efecto en el crédito y en los precios que la misma tiene.

Desde la misma entrada del Gobierno de Milei, se ha llevado a cabo una política de represión del tipo de interés con el fin de evitar la creciente monetización de los intereses que generaba el propio banco central. Pero esta monetización ya ha sido anulada (el saneamiento del BCRA no ha finalizado, pero gran parte sí ha sido llevado a cabo). A pesar de ello, los tipos reales cero se han mantenido (posiblemente para ganar espacio fiscal).

Esta política ha tenido un efecto claro en los niveles de crédito bancario de la economía argentina, niveles que se han disparado en desde abril del año 2024.

Debido al funcionamiento del sistema bancario contemporáneo, un crecimiento del crédito bancario se traduce, de forma casi siempre inmediata, en un crecimiento de las disponibilidades monetarias en forma de depósitos. Y esto es precisamente lo que ha ocurrido en Argentina. El agregado monetario M3 (el más amplio que se mide en Argentina), ha crecido con fuerza desde abril de 2024, coincidiendo con la expansión del crédito llevada a cabo por la banca argentina.

Los retardos de la política monetaria unido a una muy precaria situación inicial (caída de los agregados monetarios en términos reales que conlleva toda hiperinflación) provocaron que los tipos cero no se notaran en Argentina durante un tiempo.

Otra opción es que el efecto de los tipos reales cero quedara opacado por el descontrol de las variables monetarias y fiscales. Una vez controlada la política monetaria y fiscal, la política de tipos cero podría estar tomando relevancia.

Se como fuere, el momento de los tipos de interés cero ya ha pasado.

Conclusión

La tasa de inflación argentina, por tanto, está tardando en controlarse, posiblemente por la política de tipos de interés reales cero que lleva a cabo el Gobierno de Milei. Esta era una política necesaria cuando llegó al poder el mandatario argentino y mucho menos comprensible un año después.